La hausse spectaculaire du prix de l’or depuis 2023, a reposé sur plusieurs facteurs bien identifiés : achats des banques centrales, demande d’investissement liée aux incertitudes géopolitiques, anticipation de baisse des taux réels, affaiblissement périodique du dollar et recherche d’actifs de réserve alternatifs. Mais l’analyse des fondamentaux physiques du marché suggère désormais un message plus nuancé.

Le graphique met en évidence le spread entre la croissance annuelle de la demande d’or et celle de l’offre, calculé à partir des données trimestrielles du World Gold Council. Lorsque ce spread est positif, la demande progresse plus vite (ou décroît moins vite) que l’offre : le déséquilibre marginal est alors favorable aux prix. À l’inverse, lorsqu’il devient négatif, l’offre croît plus rapidement (ou baisse moins vite) que la demande, ce qui réduit la tension sur le marché physique.

Or, pour la première fois depuis 2019, ce spread repasse en territoire négatif. Ce basculement est important, car il intervient après plusieurs années durant lesquelles la dynamique de demande avait largement dominé celle de l’offre. En 2020-2022, puis à nouveau en 2024, l’écart positif entre demande et offre avait accompagné, voire précédé, la progression du prix de l’or. La configuration actuelle est donc différente : la tendance du prix reste haussière, mais le soutien marginal issu des flux physiques semble s’affaiblir.